2024年开年即发生了一起堪称不花钱的“神奇”交易★✿◈◈，金诚信以“1美元收购股权+1美元收购债权”方式完成对赞比亚鲁班比铜业的收购★✿◈◈。在不良资产盘活领域★✿◈◈，“1+1”的收购方式★✿◈◈，屡见不鲜★✿◈◈。但仔细分析金诚信的交易方案可以发现★✿◈◈，这笔交易既不“神奇”★✿◈◈，且未来还需要投入约3亿美元资金★✿◈◈。
金诚信未来投入的资金★✿◈◈，主要用于解决鲁班比铜业存在的开采难等核心问题★✿◈◈。如果这些问题不能解决★✿◈◈，未来铜价上涨若超过8818美元/吨★✿◈◈，金诚信将要偿还相关债务★✿◈◈。交易后的运营并不轻松★✿◈◈。
这笔交易给市场的启示在于★✿◈◈，身处当前资源开发的国际环境★✿◈◈，企业提升自身专业能力★✿◈◈、匹配开发目标★✿◈◈、扬长避短★✿◈◈、精细管理★✿◈◈，才是突围之路★✿◈◈。
这起交易的特殊之处在于★✿◈◈，金诚信以1美元收购赞比亚鲁班比铜业（Lubambe Copper MineLtd★✿◈◈，简称“鲁班比铜业”★✿◈◈，为鲁班比铜矿所有人）80%股权★✿◈◈，以1美元收购鲁班比铜业间接股东鲁班比控股（Lubambe Copper Holdings Ltd★✿◈◈，简称“鲁班比控股”）对其提供的8.57亿美元债权★✿◈◈，收购对价合计2美元★✿◈◈。
鲁班比铜矿的矿权面积达228平方公里★✿◈◈，矿区交通便利★✿◈◈、基础设施完备★✿◈◈、资源禀赋较好★✿◈◈。截至目前★✿◈◈，其铜金属资源量169万吨★✿◈◈，铜平均品位1.95%★✿◈◈，属于中等规模以上矿山★✿◈◈。
与2023年11月★✿◈◈，五矿有色出资16.065亿美元收购铜金属量640万吨的霍马考铜银矿相比★✿◈◈，金诚信貌似捡到了一个“大便宜”★✿◈◈。
表面上看★✿◈◈，金诚信1美元加1美元的交易方式虽然“神奇”★✿◈◈，但从不良资产处置盘活的角度看★✿◈◈，这只是常规的操作方式★✿◈◈。
在不良资产处置领域★✿◈◈，以1元对价受让股权★✿◈◈、债权的方式★✿◈◈，屡见不鲜★✿◈◈。这种方式立足于两大基石★✿◈◈：一是资产虽不良★✿◈◈，但可挽救★✿◈◈；二是投资人具备挽救和盘活不良资产的能力★✿◈◈。
鲁班比铜矿的勘探★✿◈◈、开发历史比较悠久★✿◈◈，最早发现于上世纪20年代★✿◈◈，50年代投产运营★✿◈◈，两年后即停产★✿◈◈。
1997年★✿◈◈，非洲彩虹矿业（African Rainbow Minerals★✿◈◈，简称“ARM”）联合巴西淡水河谷国际有限公司（VALE.N）收购了鲁班比铜矿项目的所有权★✿◈◈，2013年生产出首批铜精矿★✿◈◈。
2017年★✿◈◈，澳大利亚私募股权投资机构EMR Capital Resources（简称“EMR”）受让了ARM和VALE所持的鲁班比铜矿项目所有权★✿◈◈。
收购后★✿◈◈，EMR将鲁班比铜矿项目一分为二★✿◈◈，分别是现在的鲁班比铜业和Mingomba金宝搏188★✿◈◈。EMR持有鲁班比铜业80%权益（此次交易标的）★✿◈◈，剩余20%权益由赞比亚的国有企业赞比亚联合铜矿投资控股公司（ZCCM-IH）持有（图1）★✿◈◈。
Mingomba项目已于2022年底MINUS8法老猫★✿◈◈，由美国KoBold Metals公司（简称“KoBold”）投资1.5亿美元获得52%权益★✿◈◈，剩余48%权益由EMR与赞比亚国营矿业公司合作成立的合资企业持有★✿◈◈。
KoBold主要是利用人工智能和机器学习等技术金宝搏188★✿◈◈，识别电池金属矿藏★✿◈◈，其计划在10年内将Mingomba建设成为一个生产矿山★✿◈◈。
KoBold的投资者主要包括Breakthrough能源风险基金★✿◈◈、必和必拓等★✿◈◈。Breakthrough能源风险基金的投资者有比尔·盖茨★✿◈◈、杰夫·贝佐斯★✿◈◈、理查德·布兰森★✿◈◈、马克·扎克伯格等知名企业家★✿◈◈。
鲁班比铜业采矿能力设计规模为250万吨/年★✿◈◈，但从2013年投产至今★✿◈◈，实际采矿规模一直未达产★✿◈◈，且呈现逐渐下滑趋势（图2）★✿◈◈。
造成这一现象的主要原因是★✿◈◈，鲁班比铜矿的开采条件比较复杂★✿◈◈，部分工程进展较计划滞后★✿◈◈。比如水文地质条件复杂★✿◈◈，矿层顶部★✿◈◈、底部为富含水层★✿◈◈，疏干工程滞后★✿◈◈；整个矿区的采空区体积大188金宝搏官网★✿◈◈，★✿◈◈，已出现地表塌陷情况等★✿◈◈。
2022年至2023年前三季度★✿◈◈，鲁班比铜矿分别实现营业收入1.4亿美元★✿◈◈、0.9亿美元★✿◈◈，亏损0.58亿美元★✿◈◈、0.6亿美元金宝搏188★✿◈◈。
截至2023年9月底★✿◈◈，鲁班比铜矿资产2.69亿美元（主要是固定资产2.39亿美元★✿◈◈，货币资金仅28万美元）★✿◈◈，负债2.84亿美元（主要是股东借款等长期债务1.96亿美元）★✿◈◈，资产负债率105.58%★✿◈◈，已累计未分配利润-12.99亿美元★✿◈◈。
此处有一个细节★✿◈◈，金诚信以1美元收购了鲁班比控股对鲁班比铜业的8.57亿美元债权★✿◈◈，但截至2022年底★✿◈◈，鲁班比铜业账面负债2.6亿美元★✿◈◈，截至2023年9月底★✿◈◈，其账面负债2.84亿美元★✿◈◈。不知这笔股东借款★✿◈◈，在鲁班比铜业账务上如何体现？
但考虑到鲁班比铜矿拥有较为可观的资源潜力★✿◈◈，若能解决开采等难题★✿◈◈，其仍有“挽救”的余地★✿◈◈，是具有盘活潜力的不良资产★✿◈◈。
金诚信创立于1997年★✿◈◈，2015年在上交所上市★✿◈◈，经过26年的发展★✿◈◈，已成为国内实力较强的有色金属★✿◈◈、黑色金属矿山设计★✿◈◈、工程建设和运营管理服务商★✿◈◈。截至2023年6月★✿◈◈，金诚信实现营业收入31.65亿元★✿◈◈，其中★✿◈◈，矿山服务类收入29.96亿元★✿◈◈，占94.66%★✿◈◈。
就服务地区来看★✿◈◈，金诚信在2000年就跨出国门★✿◈◈，承担了我国在海外第一个大型有色金属项目——赞比亚谦比希项目的矿山工程建设业务★✿◈◈。自此★✿◈◈，非洲便成为金诚信一个重要的业务拓展区域★✿◈◈，其相继与南非AMG集团★✿◈◈、赞比亚KCM公司建立了合作关系★✿◈◈。
金诚信与鲁班比铜矿结缘★✿◈◈，始于2017年★✿◈◈。金诚信承接了鲁班比铜矿“1#斜坡道采切工程”建设任务★✿◈◈，合同金额约1600万美元★✿◈◈。此后★✿◈◈，金诚信进一步深化了与鲁班比铜矿的合作★✿◈◈，2019年★✿◈◈、2020年相继承担其南区★✿◈◈、东区两个主体采矿区的采掘工程★✿◈◈，合同金额分别为1.03亿★✿◈◈、1.39亿美元★✿◈◈，成为鲁班比铜矿唯一的采掘服务承包商（东区部分采矿区域的采掘工程后转由Reliant公司负责）★✿◈◈。
可见★✿◈◈，经过6年左右的“贴身”服务★✿◈◈，金诚信对解决鲁班比铜业的问题★✿◈◈，想必充满信心★✿◈◈，这才有了后续的交易★✿◈◈。
作为一家专业的矿山建设服务商★✿◈◈，金诚信从2019年开始逐步向资源领域进军★✿◈◈，走上了“矿山建设+上游资源开发”的相关多元发展道路★✿◈◈。
从2020年至今★✿◈◈，金诚信累计开展了11个境外资源类项目并购★✿◈◈，投资约5.08亿美元★✿◈◈，获得约275万吨权益铜金属量★✿◈◈，形成约1万吨铜精矿含铜产能和约6.4万吨规划产能★✿◈◈，以及4万吨湿法阴极铜产能★✿◈◈。金诚信多元发展之路★✿◈◈，初见成效（表1）★✿◈◈。
一是重点项目突出★✿◈◈。金诚信累计5.08亿美元投资★✿◈◈，主要集中在Sky Pearl★✿◈◈、Cordoba Minerals及其所属的CMH公司★✿◈◈，三者合计投资约4.71亿美元★✿◈◈，占比达92.72%★✿◈◈；275万吨权益铜金属量★✿◈◈，主要分布在CMH公司和鲁班比铜矿★✿◈◈，二者分别为23.22万吨★✿◈◈、169万吨★✿◈◈，合计约192.22万吨★✿◈◈，占比达69.9%★✿◈◈；1万吨铜精矿含铜产能分布在刚果（金）的Dikulushi项目★✿◈◈；6.4万吨铜矿建设规划产能★✿◈◈，分布在CMH公司和鲁班比铜矿★✿◈◈，二者分别为3.12万吨★✿◈◈、3.25万吨等★✿◈◈。
二是项目并购与业务开发绑定★✿◈◈。比如投资Cordoba Minerals时★✿◈◈，金诚信与其约定★✿◈◈，当金诚信持股比例超过10%时MINUS8法老猫★✿◈◈，Cordoba Minerals将优先考虑金诚信作为其项目建设总承包商★✿◈◈。金诚信此次收购鲁班比铜矿★✿◈◈，也与其矿山建设主业有着密切的关系★✿◈◈。
三是以前期项目为主★✿◈◈。金诚信所投资的11个项目★✿◈◈，基本都是前期项目★✿◈◈。前期项目的投资特点是初始投资要求少★✿◈◈。截至2023年9月底★✿◈◈，金诚信资产135.79亿元★✿◈◈，实现净利润7.08亿元★✿◈◈。聚焦前期项目★✿◈◈，或许是金诚信出于匹配资金实力的考虑★✿◈◈，但也将面临后续开发投入大★✿◈◈、周期长★✿◈◈、风险高等问题★✿◈◈。
四是资源开发的上下游产能不配套★✿◈◈。金诚信拥有约275万吨权益铜金属量★✿◈◈，但目前仅拥有1万吨铜精矿含铜产能★✿◈◈、4万吨阴极铜产能★✿◈◈。如何将这些资源尽快开发出来★✿◈◈，抓住大宗商品行业周期上行趋势★✿◈◈，将其转化为经济优势★✿◈◈，是需要其重点考虑的问题之一★✿◈◈。
收购鲁班比铜业之前★✿◈◈，金诚信可清晰预期的资源项目开发计划主要是CMH公司的Alacran项目★✿◈◈。但截至2023年底★✿◈◈，Alacran项目是一个绿地项目金宝搏188BET★✿◈◈，★✿◈◈，仅完成可行性研究★✿◈◈，要完成后续建设★✿◈◈，不仅需要投入约5.91亿美元★✿◈◈，而且在建设过程中还可能会面临各种问题和风险★✿◈◈。何时建成投产★✿◈◈，存在一定的不确定性★✿◈◈。
鲁班比铜矿虽然在开采上存在诸多问题★✿◈◈，但总归是一个在产矿山★✿◈◈，省去了开发建设绿地项目时需要解决的诸多问题★✿◈◈。根据金诚信估计★✿◈◈，投入约3亿美元金宝搏188★✿◈◈、匹配其矿山建设经验★✿◈◈，即可在鲁班比铜矿形成3.25万吨铜精矿含铜产能★✿◈◈，有着较高的确定性★✿◈◈。
从二者的可研报告数据比较★✿◈◈，Alacran铜矿的开发效益虽要好于鲁班比铜矿★✿◈◈，但其最大的问题是何时能建成投产（表2）★✿◈◈。
因此★✿◈◈，金诚信收购“问题缠身”的鲁班比铜矿★✿◈◈，既是其实施“资源+矿建”双轮驱动发展策略的需要★✿◈◈，也有着尽快将资源优势转为经济优势的需要★✿◈◈。
尽管金诚信对盘活鲁班比铜矿信心满满★✿◈◈，但为了尽可能地降低后续技术改造等风险★✿◈◈，金诚信拉上了原股东EMR★✿◈◈。金诚信与其达成了一笔“或有”借款安排★✿◈◈。
这项安排的主要内容是★✿◈◈，EMR通过鲁班比控股★✿◈◈，向金诚信提供4050万美元借款★✿◈◈。金诚信获得借款后★✿◈◈，再借给鲁班比铜业★✿◈◈，后者用于归还现有的优先级商业贷款★✿◈◈。
一是从2027年开始★✿◈◈，若当年的伦敦金属交易所（LME）年度平均铜价高于8818美元/吨★✿◈◈，金诚信将按约定分期偿还4050万美元借款★✿◈◈，且偿还总额不超过5500万美元MINUS8法老猫金宝搏188★✿◈◈，★✿◈◈。
2027年之后★✿◈◈，只有在LME年度平均铜价高于8818美元/吨的年度★✿◈◈，金诚信才有偿债义务★✿◈◈，铜价没有达到★✿◈◈，也不用偿还★✿◈◈；
二是2027—2029年的3年期间★✿◈◈，若当年的LME年度平均铜价高于1万美元/吨★✿◈◈，金诚信将额外补偿EMR★✿◈◈，补偿金额累计不超过1000万美元★✿◈◈。
这相当于金诚信给了EMR一个额外补偿承诺★✿◈◈，但有效期只有3年★✿◈◈。3年后★✿◈◈，无论铜价多高★✿◈◈，金诚信也不会给与额外补偿★✿◈◈。
三是鲁班比铜业若因收购完成前（2023年11月30日）事项产生了新的债务★✿◈◈，在单笔金额超过50万美元★✿◈◈，或累计金额超过100万美元时★✿◈◈，新债务可等额抵减金诚信的偿债额★✿◈◈，但抵减额不得超过1000万美元★✿◈◈，即★✿◈◈，鲁班比铜业产生的小额债务或不能抵减★✿◈◈，能抵减的★✿◈◈，也只能最多抵减1000万美元★✿◈◈。
2023年LME年度平均铜价约为8500美元/吨★✿◈◈，金诚信对鲁班比铜矿效益测算时的铜价取值为8300美元/吨★✿◈◈。这与8818美元/吨的偿债触发点★✿◈◈，有着不小的差距★✿◈◈。
按照测算结果★✿◈◈，铜价为8300美元/吨时★✿◈◈，鲁班比铜矿可实现税后净利润约1270万美元★✿◈◈。若未来铜价能到达8818美元/吨★✿◈◈，甚至1万美元/吨水平★✿◈◈，在其他条件不变时★✿◈◈，鲁班比铜矿可分别增利1625万美元★✿◈◈、5525万美元★✿◈◈。届时偿还5500万美元★✿◈◈、6500万美元债务本息★✿◈◈，对鲁班比铜矿或许并非难事★✿◈◈。
因此★✿◈◈，对金诚信而言金宝搏188BET下载★✿◈◈，★✿◈◈，EMR的借款相当于一笔低成本资金★✿◈◈，可以显著降低其后续投资★✿◈◈、运营资金压力★✿◈◈，尤其是EMR同意金诚信从2027年才开始偿还债务★✿◈◈，并同意设定较高的偿债铜价触发点★✿◈◈，效果相当于EMR给了金诚信3年时间用于改造鲁班比铜矿★✿◈◈，并分担了一部分鲁班比铜矿技改风险★✿◈◈。
这个安排对金诚信而言★✿◈◈，主要风险在于2027年后★✿◈◈，鲁班比铜矿能否生产出足够的铜精矿MINUS8法老猫★✿◈◈。一旦不能产出足够的铜精矿★✿◈◈、铜价达到触发点★✿◈◈，金诚信将背负偿债责任★✿◈◈。这将检验金诚信的金刚钻到底灵不灵★✿◈◈。如果还款时间拖得过长★✿◈◈，还将影响金诚信在矿建领域的声誉★✿◈◈。
市场传闻★✿◈◈，EMR曾在2018年左右寻求出售鲁班比铜矿★✿◈◈，当时有投资者报价1亿美元★✿◈◈，但因未达到EMR的2亿美元心理价位而交易未果★✿◈◈。EMR此时“急于脱手”★✿◈◈，以2美元价格出售了鲁班比铜矿★✿◈◈，并附送4050万美元的“嫁妆”★✿◈◈，不免让市场感到嗟叹★✿◈◈。
当前资源开发领域的国际环境★✿◈◈，对中国企业并不友好★✿◈◈。全球已发现的大矿★✿◈◈、好矿★✿◈◈，已基本被力拓★✿◈◈、必和必拓★✿◈◈、淡水河谷★✿◈◈、嘉能可★✿◈◈、自由港等巨头瓜分★✿◈◈。留给中国企业的★✿◈◈，大都是开发条件艰苦金宝搏188★✿◈◈、开发难度大的项目★✿◈◈。
开发过程中★✿◈◈，中国企业还会受到诸多非交易因素的影响和干扰★✿◈◈，进一步增加了海外资源开发的难度和成本★✿◈◈。
以鲁班比铜矿为例★✿◈◈，金诚信测算的吨铜现金成本约5590美元/吨188金宝搏★✿◈◈、吨铜总成本为6764美元/吨★✿◈◈，这个水平位于全球矿山成本曲线%分位线左右★✿◈◈。这大致可以理解为★✿◈◈，鲁班比铜矿的生产成本要高于全球78%的矿山★✿◈◈。一旦铜价下跌MINUS8法老猫★✿◈◈，即便金诚信改造成功★✿◈◈，鲁班比铜矿也将陷入亏损金宝搏188★✿◈◈。
就资源量而言★✿◈◈，鲁班比铜矿属于中低档次★✿◈◈，其探明★✿◈◈、控制及推断铜矿资源量8660万吨★✿◈◈，铜品位1.95%★✿◈◈，折合铜金属资源量169万吨★✿◈◈。但其中探明类的占比不到10%★✿◈◈，绝大部分属于控制和推断类★✿◈◈，可靠程度较低★✿◈◈，未来可以开采多少尚且不知★✿◈◈。
前文曾提到★✿◈◈，EMR收购原鲁班比铜矿时★✿◈◈，将其一分为二★✿◈◈，除了此次出售给金诚信的矿山之外★✿◈◈，还有一个Mingomba项目★✿◈◈。Mingomba项目的品质要好于鲁班比铜矿★✿◈◈，有望成为世界级最高品位的铜矿之一★✿◈◈。该项目目前的铜矿资源量2.47亿吨★✿◈◈，平均铜品位为3.64%★✿◈◈，厚度2—24米金宝搏188★✿◈◈，铜金属量估计约900万吨★✿◈◈，有潜力扩大至1000万吨★✿◈◈。
除了金诚信之外★✿◈◈，紫金矿业等中国企业也通过各种方式积极开拓国际资源★✿◈◈，金诚信此次以盘活不良铜矿资产的方式开拓国际资源★✿◈◈，或许能为后来者提供借鉴与思考★✿◈◈。
声明★✿◈◈：证券时报力求信息真实★✿◈◈、准确★✿◈◈，文章提及内容仅供参考★✿◈◈，不构成实质性投资建议金宝搏188★✿◈◈！★✿◈◈，据此操作风险自担
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